深度好文：谁导演了牛市  谁制造了暴跌

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来源：雪球

本轮牛市的起点背景很美：国家发展阶段需要转型，需要建立强大资本市场扩大直接融资比例、抢夺国际金融话语权，场内多年熊市导致主要蓝筹极度低估，民众经过 08 年大熊市后无论资金还是情绪都已经缓和，人口老龄化及财富发展阶段决定了利率进入长周期下降通道，传统理财如买房信托理财甚至资金放贷行为都出现这样那样的问题难以为继等等。

可以说，本轮牛市起点绝对完美，天时地利人和都具备。更美妙的是，在完美的起点牛市真的启动了，这原本可以拉动中国进入新一轮的繁荣周期，为啥行情演绎至今居然成了屠宰场万人坑？容我慢慢说来。

标志事件是去年央行 11 月 22 日降息，打响了长期利率下降通道的第一枪，各路资金心领神会，争先入场做多。11 · 24 上证开盘价格为 2505，从那天起，上证指数开始了一去不回头的疯牛行情。这个阶段的领涨板块为 " 金三胖 "（银行保险证券 3 个金融胖子，简称 " 金三胖 "），涨幅是券商 2 个月内平均大于 150%，银行和保险接近 100%。

这轮涨幅资金最为理性，逻辑最清晰，即使暴涨后依然估值合理。券商是成交倍增带来实际业绩暴涨，保险是场内股权增值，银行是超低估值加股息率高企。起点完美，启动方式也完美，A 股当时能上万点的远景越来越清晰……

但是在证监会行政干预下（就是这次的粗暴行政行为未酿成大祸导致证监会自信满满最终成功的在后期用同样方式制造了股灾），牛市第一轮很快就结束了。标志性事件为证监会查场外伞形信托，具体结束时间点为 2015 · 1 · 19，那天上证跌幅 7.7%，金三胖大部分股票被打到跌停。每一轮暴跌都会带来风格转换，这次也不例外，牛市开启了第二阶段。

金三胖被批斗倒台后，出逃的天量游资无处可去，只好选择与场内其他资金入驻各类题材股小票。媒体、上市公司、证券公司、各类公私基金及各路不明大资金联手做局，加之民众实际理财需求下，行情渐渐演绎成了疯牛。

开户暴涨、银证转入暴涨、融资暴涨、成交暴涨、价格暴涨。重组不成？涨！大股东持续减持？涨！上市公司业绩同比环比大幅度下降？涨！上市公司甚至都有可能退市成为下市公司？什么？这么恐怖？那那那还是涨吧！

各类奇葩股票粉墨登场，有主营业务销售额只有 1 个多亿最高市值达到 500 亿的全通教育（300359）（全通教育除权后本轮最高价位正好是 250！主力够损，赚了钱还不留口德）。有改名为匹凸匹（P2P）的多伦股份（600696），连在 P2P 领域还没有招来人就开始连续涨停。有互联网内三流公司都勉强的暴风科技（300431）连续令人窒息的封涨停后市值远远超过一流公司。

最新还有一个奇葩股票，迅游科技（300467），这货上市后就没有开过板，由连续涨停直接变成连续跌停。太多了，太多的股票由股票变成了神票。这些带神标签的多数为公募基金的杰作，反正拿着别人的钱赌，爷图的就是一爽快豪气。

大资金的示范效应带动了散户的投资行为，广大不明真相的新老散户开始了这伦奇妙股市之旅，公司的市值和故事的精彩程度成正比，只要题材狂拽炫酷屌炸天，股价就能直线飞，给我追，追，追不上？挂涨停追……此股只应天上有，人间哪得几时闻……

这个疯牛阶段有两条主线题材。一个是以中国中车为首的带路党（一带一路），另一个是以乐视网东方财富为首的神小创（创业板及中小板）。

中国中车（又名中国神车后名中国灵车）的投资逻辑清晰，高铁是我国不多的大规模运营且技术先进又稳定的国家级技术应用之一（感谢前铁道部长），是以将过剩国内产能转移到国外为核心思路，一带一路大战略的开路先锋。为何后期成了万人坑，原因很简单，太贵了！最高价位 39.47 的对应的动态市赢大概在 280 左右，作为传统机械行业国外平均市盈为 12-15，就算美颜后成了先进制造业，静态市盈最多翻翻到 40 左右，就已经是极限了……

再说说乐视网，这个公司很有趣，非常有趣。看过甲方乙方吗？乐视网的主营我理解就是制造梦想的公司。市面上主流 B 格高的题材一个都不少，互联网 +、大数据、影视传媒、手机、电动汽车等等，所有产品一律加前缀 " 超级 "，超级电视、超级手机、超级汽车……如果按照这个趋势干下去，乐视还准备参战移动医疗、军工、航天、外太空开发等等，产品就命名超级医生、超级战士、超级灰机、超级赛亚星人……看乐视的公告就和看一部热播经济连续剧一样，每天总有惊喜，全程永无尿点……乐视风骚的各种走位、舞步成功的培育了一批脑残粉股东。为了偶像我无怨无悔，你是电你是光你是唯一的神话（打住，有点暴露我年龄了）, 春春！春春啊（不行，OUT 了），再换个 YOU ARE MY DESTINEY，你是偶吧，你是教授……粉丝肯定要被消费，于是乐视网董事长在 2015 · 5 · 26 抛出了百亿减持计划。没事，做乐视股东是——因为爱情（歌声背景）。

言归正题，这个疯牛阶段让新股民狂欢，老股民胆寒。各类题材小股票甚至明目张胆的坐庄，自拉自弹自唱，梦想有多远股价就有多高。这个时候，作为证券市场的监管者证监会在做什么？对各类无厘头炒作坐庄行为行政不作为，不理不睬不问，监管水平倒退到 10 年前。对做得实在过份的造假行为，口头威严无比，实际上无非最多罚个 50 万，类似于……罚酒三杯……大资金在其监管不作为甚至纵容下，越发疯狂，股价完全脱离基本面飞离地球飞向宇宙，散户呢？还真是被大资金带你装 B 带你飞了。问题是，这样能永远吗？显然不可能！证监会再次雷霆出手（类似 2015 · 1 · 19），于是行情又被威武的证监会带到了第三个阶段。

配资公司配资业务在 A 股一直都有，只是规模很小，过去就只是一个死跑龙套的角色。为何就几个月时间规模成几何级的膨胀，最终成了本轮首炸呢？除去大家都知道的原因以外，还有一个重要原因起源于证监会 1 · 19 查场外伞形信托事件。

证监会严格规范了自己能监管的亲儿子证券公司的两融业务，而高杠杆这个业务不让搞了，而随着行情发展这个业务需求很大，这样证监会不能监管的配置公司就顺利的接过了这个业务，于是规模迅速几何级扩大。简单来说，就是证监会头埋沙子说我看不见我看不见，闭上眼睛就是天黑黑……

时间到了 6 月中旬，证监会开始意识到场外配资公司已然势大，不查不行的地步了。于是威武地下了一个傻大黑粗的行政命令，急令证券公司在约定时间内全部关闭场外配置公司接口。嗯，人家是约炮，证监会是约跑。

大部分配资公司接到这个行政命令后做了两件事：1. 期货市场大量建空单，2. 通知客户在约定时间内全面清仓。再加上其他不明因素，连环爆开始了，先是 1：5 以上客户被强平，然后就是 1：3，1：2，配资公司客户的天然高赌性，重仓的都是神小创，强平都是直接跌停板砸单快速获得流动性，这样形成了局部恐慌。

配资公司的快速强平很快就杀到伞形信托的平仓位，于是伞形信托在期货建空单后，也开始了强平。（画面一如泰坦尼克电影的经典台词，伞形信托扶着做飞翔状场外配资的小蛮腰，深情地说 YOU JUMP，I JUMP）

完美风暴在酝酿，大量的获利盘使得一些主力和散户也加入了杀跌行为。由于第二阶段主要炒作的就是题材小盘股，这类股票天然就是危机无流动性，在成熟资本主义国家，这些股票要流动性折价，偏偏在中国成了流动性溢价。

为了纸面财富兑现，大量获利盘开始深砸获得成交，再加上期货空头煽风点火，主动关键点位现货期货砸空，大盘开始了一去不回头的断崖下跌行情。行情越跌强平盘越多恐慌盘越多，结果就出现了最恶劣的情况，越砸空头越多，完全没法停止，最终结果演绎成了大盘连续几天千股跌停。

本来在股灾发生后黄金 72 个小时是最佳救援时间，无论是在 6 · 25 还是 6 · 26 证监会救都来得及，而且相对代价小相对轻松，或许只用公开说唱一下就可以稳住情绪。而证监会在干什么？证监会 6.25 那天批准了 28 家企业首发申请！完全对场内开始形成的风暴不理不踩。闪电熊又仅仅用了几天时间就把上证干到了 4000 点左右，证监会发言说这是市场正常调整，我怀疑他说的是正常调整人口吧。

但是后续行情继续千股跌停让证监会意识到这回真的闯祸了，于是证监会的救市政策华丽丽登场了。有常识的人都知道，面对洪灾缺口时要一次性扔一堆沙包，这样就一把堵住了缺口。证监会的救市政策是一次扔一个两个沙包，这样导致救一次市让一堆场外人抢反弹被活埋，再救一次又活埋另一批，这哪里是救市啊，这就是消耗场外做多力量，强化空头。于是更多的人开始多转空，开始期货现货一起砸，最终酿成了大股灾。

现在最严峻的问题是大盘点位已经开始威胁到了券商近 2 万亿融资盘。虽然说券商主要融资盘在蓝筹，但蓝筹在有汇金几百亿护盘的基础上依然跌跌不休，甚至上周 5 出现了补跌集体破位的走势。

题材中小创如何将危机传导到蓝筹把蓝筹一起拖下水呢，有这几个途径。一、公私墓基金今年主仓位在题材神小创，但这些股票一杀就没有成交，甚至集体跌停，为应对赎回潮，不得不杀蓝筹股以获得流动性。二、两融散户很多都是融资仓位买入蓝筹，用现金买入不能两融的题材神小创，在连续几天小票无量跌停后触及平仓线，小票要么深跌要么想卖也卖不出，不得不卖出蓝筹避免强平。三、大盘已跌破牛熊技术线，有不少长线持仓者开始卖出。四、信心缺失导致买票大幅度减少。

这几个途径最严重的是第一第二个，这两个几乎是刚需砸盘了。如果大盘继续下跌，这些刚需砸盘很快就会把中小板出货习惯带给蓝筹股，也就是说，蓝筹也很快就会演绎小盘股集体连续无量跌停行情。

国家不真金白银救市，券商近 2 万亿融资盘对应券商近 1 万亿净资产，要不了几天，券商就会被活埋，就会出现破产券商，而券商破产风暴又会迅速通过实业传导到其他金融企业和其他行业。同时两融仓位大批量强平带动指数继续深跌，结果就是强平全融资、套牢全中国。

中国中下阶层所有人被股灾洗劫一空，带来社会动荡，离婚率跳楼率犯罪率大幅度提高，消费行为近乎停滞。至于国企改革，注册制，提高直融比例那些想都别想了。与此同时，资产价格的急剧下跌最终会影响到各路资金的总源头，银行，会诱发连锁债务危机。最终带来的严重后果就是中国经济起码被拖后 10 年以上。